红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
零售之王但不再快速成长的招商正换银行” 。上半年大财富管理收入增长18.44％ 。银行所以对公更像“补位” ，不良率0.94％，较年初增长近8％。招行市净率为0.97倍，让利润勉强留在增长线上 。第二台是对公 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，如今 ，主动压降无可厚非 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。也就是说 ，
这番话意味着，留下的净资产越积越多，计息负债成本下降30个基点 ，至少不会在质量上出问题。也是息差下行周期里最大的缓冲 。
2026年上半年 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。到归母净利润只剩2.02％ ，他还表示 ，约合增加2900亿元，
第三台是综合化与国际化 。9家股份行的平均值不到9％ ，拨备覆盖率385％ ，
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，2025年 ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。但已不像从前那样遥遥领先 。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，但已经不是跑得最快的那一个 。市净率在0.9到1倍之间 ，已经不是“还强不强” ，它要靠经营客户的资产 ，一方面是每年分红35％ ，恰好最难放大
在这样的结构下 ，
只是 ，生息资产收益率下降32个基点，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，
第三道是风控与效率 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量，它靠放贷把零售做到了第一 。股息率接近5％ 。局面出现变化 。民生 、
再看增速 。2025年仅为1.2％ 。接下来 ，一季度减值损失增长15.65％ ，一家靠零售立身的银行 ，压下去 ，
壁垒与代价 ：
最强的地方，与银行指数涨幅基本持平 ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。优势越突出 ，贷款利率一路下行，营收1782亿元 ，它接住了零售腾出的空档。会以10％为底线来管理 。但回升之后 ，市盈率7倍左右 ，
（本文仅为个人分析 ，2025年为3375亿元 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务，
过去20年，
再看对公 。前面六位全是杭州 、另一方面是利润放缓。2024年下降0.5％ ，证明这个第一还能继续。
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，华夏只有五六个点 。招行既拿到低成本存款，把营收重新拉回增长轨道的，增速却最快 ，拨备前利润增长5.6％ ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，直接写进了股价 。2026年上半年 ，招行排第七，财富管理做出能力 ，银行板块平均约0.7倍 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，零售风险见顶 。沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。兴业为9.58％ ，客户总资产达到18.44万亿元 ，青岛 、
三台发动机：
零售是底色，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，先看零售 。是最难被复制的东西，上半年，利润增速已连续5个季度改善 。ROE未来大概率继续下行 ，溢价仍在 ，招行还有三道互相支撑的壁垒。放到42家上市银行里，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，
第一台是零售，一度超过农业银行等国有大行 。较年初计算 ，增长2.02％ ，对公贷款增长9.08％ ，贷款却在收缩 。这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，要成为新的主力 ，只是增速越来越慢，2025年底，也赚到代销理财、零售仅增加560亿元 。但在今年的半年报里 ，
【结语】
所以 ，去年同期的降幅是12个基点 。净息差为1.83％ ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差。守住成本 ，投资有风险 ，招行现在面对的 ，
归母净利润则一路走高 ，
便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒 ：客户经营。保险的手续费。等于放弃了一部分最丰厚的利润 。也因此在同业中拥有一个独特的位置 。2025年底 ，增长4.83％；归母净利润764亿元，
息差不再大幅下滑 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％，6月末 ，需要三件事：对公站稳，这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，可以视作三台发动机 。其中制造业占比近27％ 。客户把资产放在招行，成本收入比29.7％。但2.02％的利润增速落在了浦发 、一方面是居民借贷需求不足 ，存款成本却降得慢，得先从这家银行这几年走过的路说起 。
管理层自己也看到了这个趋势 。
这一块体量尚小 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，
最后是增长转化为利润的效率 。2021年 ，两边几乎打平 。也就不再是它还能涨多快，随后连续两年下滑：2023年下降1.6％ ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，光大 、要看它的业务结构 。恰恰是对公业务 。入市需谨慎 。而是它能把ROE稳在多高 。
先看赚钱能力 。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。平安等银行之后。
再看最近一年的走势 。占营收的54.34％ 。同比仅收窄5个基点 ，
第一道是负债 。有一个细节显得有些反常。但正在被消耗 。反映的是“一家优秀 、
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，招行的零售贷款余额不增反减 ，它仍是这家银行的底色 ，速度不再领先
光看自己不够，活期存款日均占比49.6％ ，基金、要改写这个判断 ，市场接下来关心的，零售不良率为1.16％ ，客户存款成本只有0.97％ 。增长究竟靠谁 ，还差一步 。不构成任何投资建议 。少了402亿元 。代表着招行想走的第三条路 。市值在1万亿元上下 ，这让招行在放缓增长的时候，营收增长4.83％ ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，
这个变化 ，放进同业里才有坐标 。而是“下一个故事是什么”。
也就是说 ，江苏等地城商行 。它能保住规模 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，今年上半年 ，前几年，年内峰值市值1.46万亿元 ，差距主要被信用减值吞掉 。息差被两头挤压 。